細分賽道中，過去一兩年建材行業開工端表現更好，但考慮到交房周期帶來的強制性約束，需求延后的壓制會導致爆發性更強。當前，房屋竣工面積同比增幅快速回升、竣工需求積壓嚴重、地產上市公司竣工規劃維持較高增速、竣工端相關企業經營數據大幅改善、玻璃價格等行業前瞻指標上漲明顯。上述跡象表明，建材行業竣工端需求將持續復蘇。

　　把建材行業的需求端匹配到地產上，按照需求產生的順序大體分兩個環節看，一是開工端，一是竣工端。水泥和防水更偏重開工，玻璃和石膏板、瓷磚等更偏重竣工。從行業需求角度和跟蹤的數據來看，過去一兩年開工端表現更好，竣工端需求較弱。

　　不過，考慮到交房周期帶來的強制性約束，地產開工的增長均可以大概表征為竣工的潛在需求，竣工的需求只會遲到，而不會缺席。從幅度上看，購房合同帶來的強制性交付約束，會使竣工需求呈現復蘇越晚，則需求累積爆發越大的情況。

　　從房屋竣工面積同比增幅看，2020年四季度以來，房屋竣工需求快速回升。事實上，需求延后的壓制會導致爆發性更強。以房屋新開工面積減去房屋竣工面積看，竣工和開工的差距拉大，顯示竣工需求積壓明顯，后續有望迎來爆發。

　　最新數據，2021年2月末全國建筑用白玻平均價格2070元，環比上漲32元，同比去年上漲429元。月末行業庫存3785萬重箱，環比上月增加850萬重箱，同比去年減少1035萬重箱。2月玻璃現貨市場總體走勢超出預期，生產企業產銷受到春節假期等因素的影響，出庫恢復比較快，廠家總體壓力不大。預計春節假期后，隨著公路運輸恢復，下游補庫存進展較快。

　　在竣工端需求帶來的投資機會中，考慮到疫情和精裝修提升趨勢兩方面，筆者認為一些優質的龍頭公司競爭優勢更為突出。具體而言，龍頭公司從時間上可以延長企業的成長期和成熟期；同時會放大企業在自身行業中的經營成果，比如更強的議價能力、更好的市占率等等。

　　以某主營業務為石膏板的A公司為例，其在石膏板的市占率達到60%，商業模式清晰可見，長期報表、盈利能力、ROE水平穩中有升，具備很深的護城河。在石膏板業務方面，其在2006年至2007年發明了一種生產石膏的領先工藝，該技術需要用到電廠的尾料，在第一條量產線跑通之后，A公司就跟全國的電廠簽了二三十年的排他性協議，產生了很強的競爭力，導致其市占率一直處在較高位置。

　　另一方面，公司近年來積極擴充品類，實現協同多元化。憑借在石膏板行業具有的強大話語權，公司近年來又擴充了防水、龍骨、涂料等相關建筑材料，其中的防水材料發展很快，未來有望具備較強的競爭力，甚至有可能向原有行業龍頭發起挑戰，整體看，市場還沒有充分研究和定價。

　　筆者認為，未來一段時間需求端的復蘇會比較強勁，類似的供需矛盾在未來幾個季度中會體現得非常明顯，令相關上市公司業績超出預期。即便在弱復蘇情況下，因為供給端受限，行業也會產生明顯的供需缺口，龍頭公司尤其受益。