“終于等到你。”
這兩日A股漲勢喜人，倉位高的股民自然高興；但因為漲得太急，更多的是踏空的朋友，看中卻沒買的票已經(jīng)N連漲，自然是想追又怕，糾結(jié)癥焦慮癥統(tǒng)統(tǒng)要犯，恨不得股市明天重回大跌。人心多有意思，從來活在比較里，不患寡而患不均。
今天，證監(jiān)會主席易會滿“首秀”。會議材料一共包括七大方面內(nèi)容，分別是：持續(xù)推進基礎(chǔ)制度改革；支持服務(wù)實體經(jīng)濟，促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；防范化解領(lǐng)域風險；對外開放上新臺階；維護市場穩(wěn)定和激發(fā)市場活力取得機制性成果；法治建設(shè)和依法監(jiān)管權(quán)取得積極成效；加強投資者合法權(quán)益保護。
一、好了進入正題。今天我們來觀察行業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)，給民企放貸款的銀行和做融資的券商們，可都樂開了花。
看看背景先。2018年10月，A股毫無還手之力地跌穿了2500點，各種底部點位預(yù)測紛紛出爐——2300點，2025點，2000點，甚至于還有人悲觀到說要推倒中國股市重新來。
2019年1月，商譽減值連環(huán)暴雷，61家上市公司提示了商譽減值風險，更有甚者計提4.9億商譽砸出一字跌停。
種種這些，讓股權(quán)質(zhì)押風險上升到了“硬性任務(wù)”的高度。“硬性任務(wù)”各位體會一下？就是強制要求金融機構(gòu)不準強行平倉，拿出誠意紓困民企，以確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。
不過春節(jié)伊始，伴隨著中美貿(mào)易談判釋放順利進展信號，美國延后對中國加征關(guān)稅，A股也大漲了起來。在2月25日被徹底點燃之后，市場連日沉浸在“牛市”的氛圍中。
二、A股漲到今天，業(yè)內(nèi)人士說，股權(quán)質(zhì)押風險已經(jīng)初步化解。
某股份制銀行風險管理部人士甚至對筆者說，如果股市再穩(wěn)步上漲，一些股價較高的民企還有望能繼續(xù)從券商、銀行新借出一筆錢。
我們梳理了一下，截至2018年末，A股3530家上市公司幾乎都有股權(quán)質(zhì)押貸款。所謂股權(quán)質(zhì)押貸款，就是大股東將自己的股權(quán)作為質(zhì)押物押給券商或銀行，券商、銀行根據(jù)股價打一定折扣進行放款。
如果對券商和銀行的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)性質(zhì)進行細分，還可以進一步發(fā)現(xiàn)券商和銀行股權(quán)質(zhì)押的些許不同。例如，券商“融資、融券”沒有信用風險敞口，需要實時盯市，這使得股價一但下跌，券商的平倉壓力更大；銀行主要將股權(quán)質(zhì)押作為增信手段中的一種，而純股權(quán)質(zhì)押貸款極少，所以相比券商，銀行顯得淡定一點。
但二者都很難應(yīng)對一個尷尬的問題——股價“跌跌不休”。
實際上，上文說到的2018年的那一次跌穿2500點，A股上市公司的股權(quán)質(zhì)押問題已經(jīng)迫在眉睫，甚至被上升到“系統(tǒng)性金融風險”的高度。許多民企一旦被金融機構(gòu)強行平倉，自家企業(yè)易主都可能在所難免。這也是為什么去年年底東方園林老總奔走相告，甚至向人民銀行行長易綱提議要辦一家銀行救民企了。
更嚇人的是，有時候爆倉是會爆出“連環(huán)炸”的。文縐縐的說法是，股權(quán)質(zhì)押風險外溢還會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。比如，一旦一家企業(yè)（特別是民企）被平倉后，將導(dǎo)致該上市公司股權(quán)被拋售，引發(fā)更多股票價格下跌，有的是融資盤資金鏈相連火燒過去的，有的是恐慌之火先燒了，導(dǎo)致更多平倉的“多米諾”。比較熟悉的案例是2009年美國金融危機中，與房地產(chǎn)相關(guān)的“有毒資產(chǎn)”。
盡管去年年底，銀保監(jiān)會主席郭樹清等一眾金融大佬紛紛出來喊話要求金融機構(gòu)不要“落井下石”，要求銀行業(yè)金融機構(gòu)科學合理地做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風險管理，在質(zhì)押品觸及止損線時，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當綜合評估出質(zhì)人實際風險和未來發(fā)展前景等因素，采取恰當方式穩(wěn)妥處理。
可在商言商，股價如果一直跌下去，銀行、券商畢竟不是慈善機構(gòu)，肯定不會自己當接盤俠的吧，他們也要為他們自己的股東和投資者負責。
去年由于股權(quán)質(zhì)押而引發(fā)的官司糾紛就不在少數(shù)了，主要集中在沒有風險敞口的券商一頭。例如，天風證券披露8起訴訟，半數(shù)與股權(quán)質(zhì)押有關(guān)。今年2月13日，華融證券也爆出涉及8起糾紛案，其中也有6起涉及到股票質(zhì)押糾紛，累計涉及金額近30億元。
2019年1月已有太平洋證券、方正證券、興業(yè)證券、長江證券等在內(nèi)的多家券商發(fā)布了計提資產(chǎn)減值準備公告，平均每家減值準備約5億。
那期間，我們看到金融監(jiān)管部門在行動以控制風險。以北京銀保監(jiān)局為例，就要求轄內(nèi)機構(gòu)避免強制平倉，還在風險考評中豁免了股票質(zhì)押賬面浮虧，可以不納入。
三、在這千鈞一發(fā)之際，股市終于是漲了。
筆者前兩天在江陰等民營上市公司聚集地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)當?shù)赜泄蓹?quán)質(zhì)押的民企老板也松了一大口氣。
不過一位接近證監(jiān)局的業(yè)內(nèi)人士對我說，這次股權(quán)質(zhì)押融資危機得益于A股出其不意的大漲，解套實屬不易，千萬不要“重蹈覆轍”。
質(zhì)押雖易，解套不易，且行且珍惜。
這位接近監(jiān)管人士還希望通過我們給企業(yè)一點忠告。他說，除了宏觀因素的外因，企業(yè)實際上在過去一個階段，確實存在加杠桿過多、資產(chǎn)擴張過快，帶來財務(wù)風險和流動性風險加劇，現(xiàn)在各方面紓困資金下來，包括股市回暖也有助于舒緩資金問題，但企業(yè)此時不應(yīng)該去慶功，而是反思自己發(fā)展路徑，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。
他建議，企業(yè)在度過難關(guān)后，對于過于多元化發(fā)展，短期無力支撐的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，要想辦法處理。
去年紓困民企時，咱們的“愉記段子手”系列給大家創(chuàng)造了一句梗，可不能“從ICU出來就進了KTV”。現(xiàn)在也是如此。企業(yè)需要解決的問題，是提升主業(yè)競爭力。
那些背離主業(yè)的、資金鏈環(huán)環(huán)相扣的大擴張，對，是能在信貸寬松周期里短時間雞犬升天，可是請問以10年、20年的時間長度回頭去看看，是不是大部分都高處跌落了，而且那么高的地方跌下來，這輩子都不一定起得來了。
資產(chǎn)負債相對健康才能走得遠。
四、眼見著這輪民企資金緊、股權(quán)質(zhì)押爆倉、融資難，我一直有個困擾自己的問題，這些資金難，究竟是民企們經(jīng)營不力的禍首之一，還是正好反過來，有的民企們自己先經(jīng)營不力，從而導(dǎo)致的結(jié)果？
以前當記者，每年都要走訪盤點百億級、千億級民企。那個時候我就用最基本的常識在想，或者說在想不通：他們發(fā)家的主業(yè)究竟是什么啊？什么玩意能賺出這么多錢搞出那么多資產(chǎn)？
后來我武斷地發(fā)現(xiàn)了一套“規(guī)律”：不是挖空心思做深做精主業(yè)，而是挖空心思整概念——找資金——搞投資——哇哦變多元化集團經(jīng)營了——再融資——再搞投資——哇哦參控一兩家上市公司了還有地產(chǎn)板塊了酒店板塊了——然后所有的資產(chǎn)能抵押的抵押、能質(zhì)押的質(zhì)押，就能再再融資——再再搞投資——去搞各種金融牌照比如租賃的支付的保險的或者參股銀行——哇哦這下不得了產(chǎn)融結(jié)合巨無霸，搞到保險或銀行就意味著控制了低息長端資金或者有了“錢袋子”……
你有沒有聽到過，主業(yè)清晰發(fā)展有序，安份安定安穩(wěn)如老干媽、華為這樣的企業(yè)，向國家嚷嚷過融資難融資貴所以要命了嗎？
上面這套“規(guī)律”，在經(jīng)濟上升期、貨幣投放期、信貸寬松期、資產(chǎn)泡沫期，當然非常牛！有句話要“撐死膽大的”，說的就是他們。
不過，就像上文說的希望大家拉長時間軸來看問題看真相，還有句話叫“德不配位（財），必有殃災(zāi)”。這套玩法一旦開始了，質(zhì)量越大慣性越大，不是半途說收手就能收手的，根本停不下來啊親。
然而悲催的是，外部環(huán)境會春夏秋冬地切換，就像前年和去年的光景：經(jīng)濟放緩期、貨幣去杠桿期（去年上半年）、信貸緊縮期、泡沫破裂期。
那套玩法，成功的要訣，是信貸須寬松 資產(chǎn)須上漲。反之則潰敗。而他們卡死的流動性，剛性的須越滾越大的雪球，是他們根本無力在潰敗前抽身的——壓頂五指山。
你要問，這雪球咋就滾成了剛性的了？筆者曾經(jīng)舉過這樣的例子：
某去年發(fā)生過債券違約的大型民營集團，2016年收過南方某城商行N的股權(quán)。其資金來源，就是靠其自己實際控制的多個融資平臺，先向N總共貸出了約30億，反手再用一個干凈的主體，出資不到20億，入股N的股權(quán)，并躍升至N的一大股東，末了，這些股權(quán)還可以拿出去質(zhì)押再貸出錢。
就算你可以預(yù)卜未來，在2018去杠桿前就通風報信，比如在2017年去讓這民企趕緊停手，立馬撤退。他停得了么？沒可能，他那兒啊，一堆資產(chǎn)拉久期，一堆債務(wù)在生息。
回到今天的主題，股市幾根大陽線，可能是這個雪球頂上出了太陽，警報有可能暫停了。但是ICU出來別去KTV，企業(yè)的病還得治，藥不能停。
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