新冠肺炎疫情對2月大多數(shù)的經(jīng)濟活動按下了“暫停鍵”，當月信貸社融等金融數(shù)據(jù)也受到影響。央行昨日公布的2月金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)顯示，當月新增人民幣貸款9057億元，社融增量為8554億元。盡管兩項數(shù)據(jù)不及市場預期，但相較去年同期變動幅度較小，說明疫情對2月信貸社融的沖擊相對可控。
總體來看，疫情對2月信貸社融的影響更多體現(xiàn)為結構性而非總量。開工延遲會對2月企業(yè)貸款的沖擊相對有限，更多沖擊在于個人貸款。
個人貸款大幅減少
受到春節(jié)假期等多方面的影響，2月歷來都是信貸社融的小月，低基數(shù)效應使得盡管今年2月受疫情沖擊，但當月信貸社融數(shù)據(jù)仍可與去年同期保持基本持平。
新增信貸方面，2月新增人民幣貸款9057億元，僅同比微增199億元。分部門看，受公眾宅在家里減少出行消費、房地產(chǎn)銷售活動暫停等影響，住戶部門貸款大幅減少。住戶部門貸款減少4133億元，其中，短期貸款減少4504億元，中長期貸款僅增加371億元。
2月實體融資階段性回落，當月新增社融8554億元，比去年同期少1111億元，低于市場預期。社融同比增速與上月持平為10.7%。
社融增量低于預期主要因表外融資降幅擴大和政府債券凈融資規(guī)模大幅低于市場預估有關。在表外融資三項（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）中，受當月票據(jù)融資利率顯著下降導致匯票承兌量提升影響，2月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少多，達到3961億元，同比多減858億元。
信托貸款減少540億元，同比多減503億元。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，受到新冠肺炎疫情的影響，一些企業(yè)尚未于2月復工，因此對于信托融資的需求降低。此外，疫情也增加了進場盡調(diào)的困難，造成了這部分融資需求的延后。此外，信托貸款并不肩負逆周期調(diào)節(jié)的使命，因此其受到的影響高于銀行貸款。
M1增速回升
或反映居民收入下滑
盡管2月信貸社融不及預期，但值得一提的是，在經(jīng)歷了1月末狹義貨幣(M1）增速首次降至零后，2月末貨幣增速全面反彈。M1同比增長4.8%，增速分別比上月末和上年同期高4.8個和2.8個百分點；廣義貨幣(M2)同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。
不過，反映企業(yè)活期存款的M1增速的回升，其原因或更多與居民收入下滑有關。西南證券宏觀團隊稱，M1同比增速從零回升至4.8%，這與市場觀察到房地產(chǎn)銷售大幅收縮以及企業(yè)收入下降并不一致。但觀察企業(yè)和居民存款變化可以發(fā)現(xiàn)，2月居民存款減少1200億元，是2007年以來一季度各月中從未有過的負增長。
“雖然疫情沖擊下居民消費明顯收縮，但居民收入收縮幅度可能較支出更大，導致企業(yè)人工成本出現(xiàn)更大幅度下降，這可能對企業(yè)活期存款形成一定支撐，導致M1出現(xiàn)超預期上漲。”西南證券宏觀團隊稱。至于M2增速的顯著回升，則與流動性充裕下派生存款增加有關。
應避免降息過于頻繁
不少分析認為，疫情沖擊下實體融資短期回落，經(jīng)濟下行壓力上升意味著需要更為有力的政策來穩(wěn)增長，因此，2月金融數(shù)據(jù)不具有可代表性，在穩(wěn)增長政策的推動下，信貸社融回升總趨勢不變。
中信證券固定收益團隊表示，2月社融數(shù)據(jù)增長較弱，疫情沖擊仍然是主要影響因素。從結構上看，信貸和非金融企業(yè)直接融資是拉動社融增長的主要部分。一季度經(jīng)濟增速承壓是大概率事件，2月社融增量不足可能使得央行逆周期調(diào)節(jié)的必要性逐漸加大，預計貨幣政策邊際寬松的方向不變。
民生銀行首席宏觀研究員溫彬也認為，近期全球主要經(jīng)濟體央行再次開啟降息周期，隨著2月份我國CPI漲幅開始回落，我國貨幣政策的空間同樣打開。下階段，貨幣政策應在擴總量的同時，發(fā)揮好結構性政策工具的作用，進一步加大對復工復產(chǎn)和制造業(yè)、新基建、民營小微的支持力度，并釋放LPR改革潛力，適時適度下調(diào)存款基準利率，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。
不過，貨幣政策的進一步放松并不意味著要“大水漫灌”。張旭表示，疫情出現(xiàn)至今，央行采取的應對政策中，總量型工具用的不多，結構性政策占據(jù)了大多數(shù)。這是因為結構性政策的作用更精準，可以在不明顯增加流動性總量的前提下，實現(xiàn)流動性的精準滴灌和信用的精準供給，而且還能避免“寬松后遺癥”的出現(xiàn)。
此外，張旭建議，應避免頻繁降息或過于強烈降息預期。“目前已經(jīng)進入了LPR轉換的實施期，新形成的貸款利率會受到降息預期的影響：降息預期越高，LPR之上的加點幅度就越大。LPR轉換的實施期為3月1日至8月31日，其中期初和期末這兩段時間是貸款轉換的高峰期，會有大量的貸款實施轉換。在此階段，應避免頻繁降息形成過于強烈的降息預期，否則LPR改革對降低企業(yè)融資成本的作用打折扣”。
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