融資租賃行業(yè)具有重資本、流動(dòng)性差、應(yīng)收賬款回轉(zhuǎn)周期長(zhǎng)等種種特點(diǎn)，這對(duì)租賃公司的融資成本、融資渠道、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性都有巨大的考驗(yàn)。而ABS作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的證券化融資產(chǎn)品，它將融資租賃公司的應(yīng)收賬款打包重組，以低成本、高效率的特點(diǎn)為融資租賃公司解決了融資難題。本文將對(duì)融資租賃ABS進(jìn)行系統(tǒng)的分析闡述，并著重對(duì)其中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理手段進(jìn)行闡釋，以期對(duì)日后融資租賃ABS的實(shí)務(wù)操作提供參考。

　　自20世紀(jì)50年代我國(guó)出現(xiàn)第一家融資租賃公司以后，融資租賃開始在歐美國(guó)家（包括日本）和其他地區(qū)迅速發(fā)展起來(lái)，并逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)設(shè)備融資的重要形式之一，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的影響不斷加大。在我國(guó)，自20世紀(jì)80年代初期成立第一家融資租賃公司后，我國(guó)的融資租賃行業(yè)獲得了空前的發(fā)展，成為了金融業(yè)五大產(chǎn)業(yè)支柱之一，是21世紀(jì)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。融資租賃公司的業(yè)務(wù)模式在飛速發(fā)展的同時(shí)也極具復(fù)雜性，它有一次性投資額度大、不可轉(zhuǎn)讓、周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差、涉及多方當(dāng)事人等特點(diǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)往往涉及多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，模式較為復(fù)雜，資金需求量較大、長(zhǎng)債短融的債務(wù)結(jié)構(gòu)及單一的融資渠道也成為制約其發(fā)展的瓶頸。傳統(tǒng)融資無(wú)法解決其融資需求，ABS順勢(shì)而出。

　　2006年4月，首個(gè)租賃ABS產(chǎn)品——“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”（簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東首期計(jì)劃”）成功發(fā)行，這標(biāo)志著我國(guó)融資租賃行業(yè)ABS模式在資本市場(chǎng)上正式啟航。在2007年至2013年期間，市場(chǎng)上融資租賃ABS產(chǎn)品僅發(fā)行兩只。而2014年，共發(fā)行了5只融資租賃ABS產(chǎn)品（參見附錄），發(fā)行金額共計(jì)57.26億元；2015年的發(fā)行數(shù)量則是2014年的12.4倍，總計(jì)發(fā)行62只，而發(fā)行金額則是2014年的近十倍，發(fā)行金額累計(jì)達(dá)575.26億元。此后，融資租賃ABS得到了飛躍式的發(fā)展。截止2018年4月份，我國(guó)共發(fā)行了289筆融資租賃資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額共計(jì)2960.8億元。

　　從已發(fā)行的融資租賃ABS項(xiàng)目來(lái)看，幾乎每一項(xiàng)目都設(shè)計(jì)了優(yōu)先/次級(jí)分層分層結(jié)構(gòu)作為內(nèi)部增信措施。次級(jí)資產(chǎn)證券能夠?yàn)閮?yōu)先級(jí)提供一定的信用支持作用。在一般情況下，次級(jí)資產(chǎn)支持證券占比為專項(xiàng)計(jì)劃總額的10%的約占50%，次級(jí)占比在 15%以上的約占25%，最高次級(jí)占比達(dá)33.94%。

　　融資租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)利率水平一般較高，例如海南（樓盤）國(guó)租三期資產(chǎn)池加權(quán)平均利率為12.7%，能夠形成超額利差對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券的現(xiàn)金流償付提供保障。在所有已發(fā)行的租賃 ABS產(chǎn)品中，加權(quán)貸款年利率超過(guò)優(yōu)先級(jí)利率的產(chǎn)品占比超過(guò)90%。

　　現(xiàn)金流超額覆蓋這一內(nèi)部增信措施能夠利用未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性為優(yōu)先級(jí)證券提供信用支持?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入對(duì)當(dāng)期計(jì)劃所產(chǎn)生的稅費(fèi)支出及優(yōu)先級(jí)本息兌付的覆蓋倍數(shù)一般為1.2以上。獅橋二期計(jì)劃中預(yù)期現(xiàn)金流對(duì)各利率水平下優(yōu)先級(jí)各級(jí)超額覆蓋倍數(shù)則高達(dá)1.92倍。

　　差額補(bǔ)足是融資租賃ABS中一種重要的外部增信措施。原始權(quán)益人一般作為承諾人向計(jì)劃管理人不可撤銷及無(wú)條件的承擔(dān)對(duì)不足以支付優(yōu)先級(jí)證券的各期預(yù)期收益、全部未償本金和約定的專項(xiàng)計(jì)劃稅費(fèi)的差額部分的補(bǔ)足義務(wù)。東海租賃三期專項(xiàng)計(jì)劃中原始權(quán)益人山東東海融資租賃公司對(duì)該計(jì)劃提供差額支付承諾，并由其母公司山東大海集團(tuán)有限公司和擔(dān)保公司山東金茂紡織化工集團(tuán)有限公司對(duì)差額支付承諾提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　融資租賃ABS一般設(shè)置保證金賬戶，從專項(xiàng)計(jì)劃募集所得資金中向保證金賬戶劃付一定金額的保證金，從而有效保障優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本金和收益的實(shí)現(xiàn)。保證金賬戶一般為融資租賃ABS的特有安排，保證金初始不進(jìn)入資產(chǎn)池，而在專項(xiàng)/信托計(jì)劃賬戶下設(shè)置保證金科目，在承租人違約時(shí)將差額補(bǔ)足以提供信用保護(hù)。

　　目前ABS市場(chǎng)中,融資租賃ABS的存量規(guī)模約占10.57%。隨著融資租賃ABS發(fā)行體量的不斷提高，高速增長(zhǎng)下的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷暴露。近期，慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)利息的償付發(fā)生違約，這已是繼渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃違約后，融資租賃ABS發(fā)生的第二期違約事件。其中，該ABS資產(chǎn)池中僅有一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)，是原始承租人為鴻元石化的應(yīng)收融資租賃租金。在去年12月15日,恒泰證券收到鴻元石化所郵寄的《告知函》,告知鴻元石化被核查出重大問題,停產(chǎn)予以整改,并且鴻元石化對(duì)外存在巨額欠款,并被多家機(jī)構(gòu)采取法律程序催收欠款。隨后,中誠(chéng)信證評(píng)將該計(jì)劃的優(yōu)先檔評(píng)級(jí)下調(diào)至B。管理人恒泰證券將慶匯租賃與鴻元石化一同起訴，要求被告合計(jì)支付約5.3億。

　　從目前市場(chǎng)上的違約事件來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)是融資租賃ABS的主要風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃資產(chǎn)單筆數(shù)額較大，集中程度影響較大，承租人的提前和逾期支付情況將會(huì)對(duì)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響。融資租賃ABS的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

　　資產(chǎn)池中的各筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的分布情況、信用質(zhì)量是引起融資租賃ABS波動(dòng)的根本因素之一。因此，在設(shè)立ABS之初，要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的合規(guī)篩選，以弱化或分散潛在風(fēng)險(xiǎn)，并要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量進(jìn)行分析，包括統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的分析、加權(quán)平均評(píng)級(jí)系數(shù)、以及集中度的分析，以揭示風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

　　首先，如果資產(chǎn)池中前幾大承租人的在基礎(chǔ)資產(chǎn)中的總占比過(guò)大，一旦大額承租人出現(xiàn)拖欠償付情況，將使優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的償付面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；需進(jìn)行大額債務(wù)人的集中違約測(cè)試，通過(guò)壓力測(cè)試，模擬出占比較大的幾位承租人的違約概率，將能較好的揭示基礎(chǔ)資產(chǎn)池集中違約時(shí)發(fā)生的最大損失。

　　第二則是地域集中風(fēng)險(xiǎn)，若有極大比重的債務(wù)人集中于同一地區(qū)，融資租賃ABS的償付將很大程度上與該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況掛鉤，經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力將有可能影響承租人的償付能力。通過(guò)設(shè)置地域相關(guān)參數(shù)，用以反映地域集中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)入池資產(chǎn)信用質(zhì)量產(chǎn)生的影響。

　　第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)的行業(yè)分布，也會(huì)影響資產(chǎn)池的信用質(zhì)量。如紡織業(yè)等一些產(chǎn)品差異化水平較低的行業(yè)，屬勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，由于生產(chǎn)過(guò)程中資本支出相對(duì)較少，導(dǎo)致行業(yè)整體進(jìn)入門檻較低競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，銷量和盈利波動(dòng)性較大。某些行業(yè)，例如銅加工，區(qū)域集聚效應(yīng)較為明顯，較大集中度將伴隨高度區(qū)域集中。因此，在信用質(zhì)量分析過(guò)程中需設(shè)置行業(yè)相關(guān)參數(shù)，用以反映行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)入池資產(chǎn)信用質(zhì)量產(chǎn)生的影響

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限分布、利率、支付頻率可能會(huì)影響資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃的償還，引起期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。較高的支付頻率有助于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的安全度，較高的利率便于形成超額利差，為優(yōu)先級(jí)證券提供信用支持，但全部為固定利率的基礎(chǔ)資產(chǎn)，則面臨一定的早償風(fēng)險(xiǎn)。

　　融資租賃ABS的參與方較多，涉及承租人、原始權(quán)益人、ABS發(fā)起人、計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、托管、監(jiān)管銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)及登記托管機(jī)構(gòu)等。任一方發(fā)生違約違規(guī)行為，都將會(huì)對(duì)融資租賃ABS的正常運(yùn)作及償付機(jī)制發(fā)生較大的影響。因此，對(duì)各參與方的資質(zhì)及信用分析是發(fā)行ABS及風(fēng)險(xiǎn)管理十分重要的環(huán)節(jié)。對(duì)原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)分析，包括營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析、償債能力分析等，來(lái)對(duì)原始權(quán)益人的違約可能有初步的了解。而對(duì)計(jì)劃管理人、托管人等參與方則需對(duì)經(jīng)營(yíng)情況及資信水平、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行分析，以確定其違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　日前，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》簡(jiǎn)稱（“資管新規(guī)”）獲中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)，其對(duì)“非標(biāo)資產(chǎn)”的限額、流動(dòng)性管理、運(yùn)行期限等方面都提出了明確要求。隨著監(jiān)管的不斷升級(jí)，銀行大量的非標(biāo)類產(chǎn)品將縮減，將促進(jìn)消費(fèi)者對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的需求。其中，當(dāng)前資本市場(chǎng)上的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品中很大一部分來(lái)自于融資租賃公司在交易所、銀行間市場(chǎng)發(fā)行的ABS產(chǎn)品，“資管新規(guī)”的落地，將進(jìn)一步利好融資租賃ABS發(fā)行。然而融資租賃行業(yè)集融資與融物于一體，與資本市場(chǎng)的對(duì)接愈發(fā)緊密，其對(duì)于盤活租賃資產(chǎn)、提升資產(chǎn)質(zhì)量有著更高的需求。“資管新規(guī)”的落地，對(duì)融資租賃公司是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，在利好融資租賃ABS等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)行的同時(shí)，也將帶動(dòng)其進(jìn)行轉(zhuǎn)型，促進(jìn)其業(yè)務(wù)方向和商業(yè)模式作出相應(yīng)的調(diào)整。融資租賃公司需按照新規(guī)中的要求不斷完善自身的風(fēng)控體系、業(yè)務(wù)體系，加強(qiáng)資產(chǎn)管理、提高租賃資產(chǎn)流動(dòng)性,而大公數(shù)據(jù)依托數(shù)字評(píng)級(jí)技術(shù)和大公獨(dú)創(chuàng)的評(píng)級(jí)方法、以ABS信用管理系統(tǒng)為支持，能夠?yàn)橥度谫Y方提供一站式、專業(yè)化、定制化的資產(chǎn)證券化咨詢服務(wù)，可幫助融資租賃公司解決在ABS發(fā)行中可能遇到的發(fā)行效率低、投后風(fēng)險(xiǎn)難以監(jiān)測(cè)等難題，并通過(guò)全流程參與的方式，提高企業(yè)融資效率，將與企業(yè)一齊推動(dòng)融資租賃ABS的健康發(fā)展，迎來(lái)更廣闊的發(fā)展前景。